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          工程機械業經受下行考驗 期待上行彈性

          發布日期:2017-04-24


          核心提示:2011年以來,工程機械進入了超過三年的調整期,9家代表性的上市公司合計的營業收入下降為高峰期的50%左右,凈利潤下降為高峰期的20%左右。2014年11月23日,我們發布了工程機械行業策

            2011年以來,工程機械進入了超過三年的調整期,9家代表性的上市公司合計的營業收入下降為高峰期的50%左右,凈利潤下降為高峰期的20%左右。2014年11月23日,我們發布了工程機械行業策略報告,提出風險下行、積極作為的觀點,并上調行業評級為“買入”。近期,利用工程機械“寶馬展”、專家會議交流等多種途徑,我們對行業情況和投資邏輯進一步梳理:下行周期中,龍頭企業經受了考驗。工程機械龍頭企業在下行周期中始終保持盈利,同時,資產負債率有所降低、超過2年賬期的應收賬款控制較好;龍頭企業等繼續擴大市場份額,以三一重工的挖掘機為例,其在國內的市場份額從2010年的8.5%,上升為2014年1-10月的15.1%。

            國內宏觀環境有利,市場風險降低。資金鏈條是制約當前工程機械用戶回報的重要因素,而通脹水平的走低,為貨幣政策提供了良好的操作空間;同時,政府加快審批、簡政放權,有利于需求的正常釋放。此前連續幾年需求低于預期,使企業在資本支出、雇員、存貨等多方面都采取謹慎處理。

            海外市場再出發,受益于“一帶一路”:當前,國家強力推進“一帶一路”建設,而我國的工程機械在相關國家具有較強的產品競爭力,由中國企業承建的大型項目采用中國工程機械產品的概率較高。而對于企業,新市場占比達到20%至30%是一個從量變到質變的過程,以三一重工為例,海外收入占比2014年有望接近30%,未來目標是提升至50%以上。未來收入企穩后,利潤彈性較大:由于原材料價格處于低位,行業經過下行周期形成了一定的優勝劣汰,企業普遍加強了費用控制,未來行業收入企穩后,其利潤具有較高的彈性。我們判斷在重點產品銷售企穩的情況下,龍頭企業通過市場份額擴大,就有機會實現較快的利潤增長

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